无奈之下，野马电池只能在夹缝中寻找自己的生存之道，产品主要以出口为主，在野马电池大部分出口业务当中，野马电池是向国际商业连锁企业、国际电子设备制造商和大型贸易商等客户进行贴牌销售，最重要的包含家乐福、乐购、松下等公司。

  2020年7月17日，浙江野马电池股份有限公司（下称“野马电池”）在证监会官网披露了更新后的招股说明书，拟申请上交所上市。

  据招股书，野马电池本次拟公开发行人民币普通股不超过3334万股，且不低于发行后总股本的25%，预计募集资金总额55777.94万元，用于碱性锌锰电池扩建及技改项目、研发检验测试中心及智能制造中心项目等项目。

  野马电池成立于1996年11月，2002年9月更名为浙江野马电池有限公司。公司位于宁波镇海，是一家专业研发、生产、销售各种规格型号干电池的民营企业。

  碱性锌锰干电池，即我们常说的一次性电池领域，名头最响的莫过于南孚，占有国内干电池行业80%的市场占有率，而南孚之外的几十家电池企业，只能分食国内市场20%的蛋糕。

  同样以出口为主，野马电池的主要竞争对手长虹能源(836239.OC)、力王股份(831627.OC)，营收均呈上升态势，而野马电池却呈现出下降。

  同样以出口为主，野马电池的2018年、2019年的综合毛利率，却高于主要竞争对手长虹能源(836239.OC)、力王股份(831627.OC)。

  野马电池的综合毛利率分别是18.34%、21.11%和24.63%，是一条上升曲线%画出的下行走势，其盈利能力表现出显著的背离态势，但公司在招股书中并未能给出合理说明和解释。

  由于野马电池的经营模式主要为贴牌生产，业绩高度依赖所服务的海外品牌的销量，其主要客户的经营情况会直接影响到该公司。2018年5月，曾是野马电池前五大客户的Gibson破产，虽然其委托采购业务被MMD承接，但野马电池来自MMD和Gibson的合计出售的收益较2017年度减少2107.05万元，2019年其合计出售的收益继续减少，较2018年减少了1445.97万元；2018年，另一主要客户Toys“R”面临破产危机，野马电池对其销售减少1456.63万元。

  野马电池在招股书中表示，为扩大自有品牌在国内的影响力，利用经销商在业务资源网络方面的资源优势，主要是采用经销的模式，并通过设立驻外办事处加强与经销商的联系，以求提高国内市场的市场覆盖率。

  然而，2017年初，企业具有1552家经销商，当年新增494家、减少388家，年末时拥有经销商1658家。但经过2018年和2019年，野马电池的经销商数量在2020年初仅剩余476家，两年时间净减少约70%之多。

  经销商数量大幅度减少，是否与野马电池近年来的营收接连下滑有关，不免令市场担忧。

  在野马电池的净利润构成中，出口退税额是“最大功臣”。报告期内，公司生产的锌锰电池出口销售享受15%、16%、13%的增值税出口退税率，收到的出口退税额分别为10034.97万元、9506.76万元和7448.94 万元，占总利润的比例为166.54%、76.19%和 51.23%。

  这意味着，2017年野马电池几乎全部净利润都来自退税，2018年有将近8成，2019年一半左右的净利润都来源于退税。

  而出口退税，本就是一项不断调整的税收政策，一旦将来，扣除这部分退税，野马电池的净利润，还有多少呢？

  这样看，重度依赖海外市场销售电池的野马电池，依然处在一个不能退税“断奶”的盈利窘境。