公司24H1非经常性损益金额为-1.17亿元，主要系为应对原材料银粉价格波动风险，公司通过白银期货合约进行对冲操作以及开展白银租赁业务、购买外汇衍生产品、投资的芯联集成期末计提公允市价变动损益，合计造成-1.40亿元的投资收益和公允市价变动损益。由于银点上涨，白银期货产生账面浮亏，但与现货抵消后的金额对本期实际损益影响较小。光伏行业技术迭代加快以及需求持续增长，公司的N型银浆产品出货占比提升，公司经营保持良好增长态势。

  N型产品已成为市场主流，infoLink估计全年N型电池产量将达492GW，市占率达到近79%。TOPCon、HJT等N型高效电池技术需双面使用导电银浆，随着N型电池技术市场占有率迅速增加，导电银浆需求持续提升，经测算2024年光伏银浆需求将达9100吨以上。N型技术中，TOPCon具有较高性价比优势，市占率快速提升，能提高转换效率的激光辅助烧结技术（LECO）已全面普及，infolink预计今年TOPCon组件全球出货将达425GW左右，将为五年内市场主流产品，有效支撑银浆市场增长，公司有望持续受益。

  2024年上半年公司导电银浆销量为1132.05吨，同比+76.09%；其中应用于N型 TOPCon电池全套导电银浆产品销量为988.03吨，销量占比提升至87.28%，处于行业领头羊，预计2024年全年出货量为2000-2500吨。2024年上半年公司研发投入24,256.44万元，同比+177.40%。导电银浆是通过技术创新推动降本提效的关键材料之一，公司依据N型技术的不断迭代，调整优化产品，技术创新及结构迭代升级，将有利于提振单位产品加工费。公司N型TOPCon银浆出货占比不断的提高，强化TOPCon激光增强烧结专用导电浆料领域的领头羊，HJT全套低温导电银浆及低温银包铜浆料产品持续大规模出货，持续研发更低银含量银包铜浆料开发与应用，IBC电池全套金属化浆料实现规模化量产，积极布局钙钛矿/晶硅叠层电池用超低温固化导电浆料。

  公司积极推动国产银粉的应用替代，强化成本控制措施。采用国产银粉有助于确保公司供应链的稳定安全，减少相关成本，并减少银价及外汇波动的风险。目前公司进口银粉的使用比例已明显降低，综合国产银粉使用占比约80%。公司硝酸银项目在计划于今年年底投产，随着国产粉使用比例的提升，配合未来公司自有产能，公司纯收入能力将得到进一步保障。

  投资建议与盈利预测：公司 N型银浆技术先进产品丰富，处于行业领头羊，布局上游银粉，加强成本管理，提升盈利能力。预计公司2024~2026年归母净利5.52/6.48/7.65亿元，对应2024~2026年PE 9/8/7倍，维持“买入”评级。

  风险提示：全球经济不景气，光伏需求下行；行业内竞争格局恶化；原材料价格大幅度波动；公司新产能投放没有到达预期；汇兑风险造成损失；欧美贸易壁垒致行业发展受阻。

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